本报告导读：　　航空：重视长逻辑，盈利中枢上升可期。春运客流创新高，票价同比高基数回落，盈利或好于预期。节后公商务启动良好，国内裸票价同比转正，油价汇率提供逆向时机。油运：业界认为俄乌和谈对油运影响或将有限，建议关注逆向时机。　　投资要点：　　航空：春运客流再创新高，近期裸票价同比转正。2025 年春运收官，民航客运量超9000 万人，同比增长7%，符合局方预期且再创新高。　　其中，节前+8%，客流叠加集中；黄金周+2%，拼假效应保障二次出行填补低谷，高基数致同比增速回落；节后返程+8%，客流分散延后。估算2025 年春运客座率同比小幅上升，恢复至2019 年水平；国内裸票价同比高基数回落约5%，国内含油票价同比下降约一成；考虑成本压力改善，盈利或好于预期。节后公商务启动良好，且票价基数回落，最近一周国内裸票价已同比转正，好于市场预期。重申航空具长逻辑，2025 年供需恢复趋势确定，票价修复仍是行业共识，盈利恢复可期。提示油价与汇率不改航司价值与长逻辑，或提供逆向时机，维持中国国航、吉祥航空、南方航空等“增持”。　　油运：运价中枢继续回升，关注油运逆向时机。近期炼厂效益改善开工提升，虽租家私下成交打压运价，上周中东-中国VLCC TCE 波动中枢仍上升至超4 万美元；新澳航线MR TCE 亦回升至超2 万美元。年初以来，美国对伊朗及俄罗斯加强对原油出口与影子船队制裁，1）助力合规市场货盘恢复；2）导致油轮有效运力缩减；3）伊朗原油出口量缩减超五成，或将提升OPEC+增产意愿。年初以来油运运价中枢已显著回升，预计未来数年供给刚性持续，重申原油增产利好油运，油运供需将好于预期，且具油价下跌期权。关注逆向时机，维持招商轮船、招商南油、中国船舶租赁“增持”。　　业界交流：业界认为俄乌和谈对油运影响或相对有限。近期市场预期俄乌和谈或将加速。俄乌冲突自2022 年初爆发，导致欧美对俄制裁，并引发全球油运贸易重构，驱动油运航距拉长需求大增景气上升。市场担忧俄乌和谈将导致贸易重构回退与油运景气回落。根据我们近期与业界广泛交流，业界认为俄乌和谈对油运影响或将相对有限，较资本市场更为乐观。1）需求端：关键在于欧洲未来对俄制裁会否持续。考虑欧洲近年能源多元化目标，未来对俄罗斯能源依赖度或将难以恢复至以往高位，贸易重构回退或将有限。2）供给端：　　若涉俄影子船队制裁取消，灰色市场运营空间将显著压缩，老旧船或加速拆解，有望对冲需求端影响。提示地缘局势变化具不确定性，建议关注需求意外与逆向时机。　　策略：维持航空油运增持。1）航空：重视长逻辑，未来两年盈利中枢上升可期。春运客流创新高，票价同比高基数回落，盈利表现有望好于预期。近期公商务启动良好，国内裸票价同比转正。油价汇率提供逆向时机。2）油运：近期炼厂效益改善，油运运价中枢继续小幅回升，业界认为俄乌和谈对油运影响或将有限。关注逆向时机。　　风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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