市场行情回顾　　2025 年第9 周（实际交易日为2025.3.3-2025.3.7）上证指数上涨1.56%，沪深300 指数上涨1.39%，创业板指数上涨1.61%。恒生指数上涨5.62%，恒生互联网指数上涨12.19%，行业领先恒生指数6.57pct 。SW 传媒指数上涨5.16% ， 领先创业板指数3.56pct，在申万一级31 个行业涨跌幅排名中位列第5 位。子行业中广告营销、游戏和广电位列前三位，分别为上涨6.85%、上涨6.39%和上涨6.14%。　　核心观点&投资建议　　国产AI 通用助手Manus 发布，AI 应用端有望再出爆款。本周，据上海证券报，国内团队正式发布了通用型AI Agent 产品Manus，该产品在国际GAIA 基准测试中取得了SOTA 的领先成绩，性能已超越OpenAI 同层次模型。从实际演示来看，Manus 不仅能够自主理解用户复杂指令，还能直接操作电脑高效完成报告撰写、表格制作等一系列任务，并具备跨领域协作与自主学习的能力。我们认为，Manus 的发布标志着国产AI 从概念走向深度应用，未来有望引领AI 应用端爆款潮流，推动产业智能化加速落地。　　微短剧2024 年收入超过500 亿元，首次超电影票房规模。据《2024 年中国微短剧产业研究报告》，2024 年我国微短剧市场规模达505 亿元，首次超越传统电影票房，微短剧用户规模已达5.76 亿，占网民总数的52.4%，企业注册量突破8.3 万家。今年春节期间，多家视频平台集中推出超400 部高品质免费微短剧，用户反馈积极。我们认为，微短剧市场正处于高速成长阶段，内容精品化趋势明显，用户黏性持续提升，据《2024 年中国微短剧产业研究报告》，预计2025 年市场规模有望增至634.3 亿元，2027 年达到856.5 亿元，未来成长空间广阔。　　AI 产业进入商业化提速期，国内头部企业凭借成本、效率与本地化优势，性价比凸显，科技红利持续兑现，继续看好具有明确社会价值的科技龙头。建议关注以下民生消费相关投资机会：　　1）游戏行业：政策激励提振内需，科技赋能强化产品竞争力，出海布局增长空间广阔；2）港股互联网龙头：促消费稳就业，核心标的估值与业绩双修复；3）电影及文旅产业：消费政策促进院线复苏，刺激改善型消费需求释放。　　传媒行业数据　　院线电影排名前三为《哪吒之魔童闹海》《唐探1900》和《您的声音》；网播电影排名前三为《角斗士2》《窗前明月，咣！》和《“骗骗”喜欢你》；影视剧集排名前三为《难哄》《爱你》《滤镜》；综艺排名前三分别为《种地吧第三季》《盒子里的猫第二季》《妻子的浪漫旅行2025》；动漫排名前三分别为《沧元图之孟川逆袭记》《仙逆》和《沧元图》；iOS 游戏畅销榜前三为《王者荣耀》《穿越火线：枪战王者》和《和平精英》；安卓游戏热玩榜排名前三分别为《心动小镇》《鬼谷八荒》和《崩坏：星穹铁道》。　　风险提示　　监管政策不确定性风险；宏观经济下行风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

　　核心观点：AI制药领域正经历着快速的迭代和变革，算法的更新迭代和算力的支持为AI在制药领域的应用打下了良好的基础。　　目前AI算法在临床前药物发现阶段已经有着深入且深刻的应用，海外头部临床CRO公司在临床试验中已经布局AI多年，完全由AI研发的新药有望在1-2年内成功上市。我们认为AI有望重塑药物发现的模式，并且为制药行业带来潜移默化且持续地降本增效，驱动AI制药管线和市场的快速增长，我们看好AI制药行业长期的发展潜力及前景。　　行业回顾及展望：改革进入深水区，高质量增长成为常态。从过去几年已经出台的各项行业政策看，“三医联动”顶层制度设计的各项改革措施已经逐步落地。医药领域的改革政策已进入常态化阶段，医保领域最值得关注的增量政策是建立多元复合的医保支付方式改革，医疗领域即将迎来薪酬制度及分级诊疗等“深水区”的改革。整体符合预期。我们看好2025年医药行业投资机会，建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。　　横向比较：展望2025年，有望实现温和增长。2022年以前，医药制造业在国家统计局有统计数据的下游行业中增速排名前列，近两年受基数影响以及公共卫生事件对医疗需求带来的影响，增速有一定波动。从收入端表现来看，医药制造业在2020及2021年营业收入增速分别为4.5%和20.1%，领先同期工业企业收入增速和制造业收入增速。利润端波动比收入端更大，2020及2021年表现明显好于工业企业整体水平，基数效应下2022-2023年利润端增长波动幅度较大。在行业基数得到消化、需求端确定性及政策预期稳定的情况下，我们预计2025年行业有望实现温和增长，整体走向高质量发展。　　估值处于底部，机构持仓低于历史均值。2019-2021年行业估值中枢提升明显，自2021年以来行业估值水平有所调整，2022年以来估值进入历史底部区间，最新估值历史分位数27%，近期有所修复但仍处于历史低位。截至24Q4，公募基金医药持仓比例为8.18%，剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.77%，持仓比例环比小幅下降。拉长来看，2011Q1-2024Q4剔除指数基金、医药基金后，医药持仓比例平均为7.58%，目前非医药基金持仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司持股基金增加明显，后续医药行业高景气、创新转型及政策倾斜相关细分方向公募基金持仓比例有望上升。　　展望2025年，我们看好：　　继续看好优质创新药公司，积极关注药械前沿技术。全球流动性有望继续改善，国家政策鼓励产业创新，我们继续看好有全球竞争力的优质创新药公司。同时我们建议积极关注前沿技术，如创新药及制药（双抗及多抗、TCE、核药等）、器械（AI、脑机接口等）。创新药及制药领域的相关公司包括：恒瑞医药、信达生物、康方生物、百济神州、科伦药业、科伦博泰、和黄医药、中国生物制药、海思科、信立泰、恩华药业、泽

　　医疗教育成为AI 落地重要场景　　医疗教育成为AI 突破口，重点提示AI 应用几个方向：医疗、教育、低空经济，华为医疗卫生军团成立。华为新组建的医疗卫生军团或将整合华为在5G 通信、云计算、边缘计算等领域的积累，依托

　　周五（3月7日），A股震荡调整，创业板指跌逾1%，AI产业链整体回调。连续3日大涨后，创业板人工智能指数下跌逾1%，成份股跌多涨少。算力概念股震荡走低，先进数通、光环新网、润泽科技等多股跌超3%；AI智能体概念股冲高回落，汉得信息收涨逾1%，盘中一度涨超17%，全天爆量成交超120亿元，居股票成交排行榜第二。

　　热门ETF方面，全市场首只的创业板人工智能ETF华宝（159363）午后震荡走低，场内价格收跌1.71%，全天成交额达1.61亿元，换手率超11%，交投活跃度较高。

　　投资要点　　本周、年初至今A 股医药指数涨幅分别为1.06%、2.19%，相对沪深300的超额收益分别为-0.32%、1.95%；本周、年初至今H 股生物科技指数涨跌幅分别为2.68%、20.29%，相对于恒生科技指数跑赢-5.8%、-15%；本周A 股医疗服务（+2.63%）、原料药（+2.08%）及医疗器械（+1.32%）等股价涨幅较大，化药（+0.79%）、中药（+0.17%）及生物制药（+0.65%）等股价涨幅相对较小；本周A 股涨幅居前热景生物（+39%）、贝瑞基因（+34%）、安必平（+26%），跌幅居前江苏吴中（-14%）、百利天恒（-9%）、迈威生物（-8%）；本周港股涨幅居前迈博药业（+78%）、百心安（+49%）、心通医疗（+31%），跌幅居前友芝友生物（-23%）、CLSAPREMIUM（-21%）、福森药业（-17%）。本周板块表现特点：小市值个股表现更佳，但创新药板块及AI 医疗涨幅较大。　　创新药再获政策支持，定价松绑+支付突围驱动产业升级：2025 年政府工作报告从国家政策层面对创新药产业的支持力度再度强化，围绕“市场化定价”与“支付端创新”双主线，构建了涵盖研发、定价、支付及市场准入的立体化政策框架：1）价格机制改革层面，通过分层定价、企业自主定价及动态调整机制，稳定创新药企的盈利预期，驱动高质量研发投入；2）支付端创新以“丙类目录”为核心突破口，探索商保先行支付与医保渐进覆盖的协同模式，结合集采规则优化，加速高临床价值药物市场放量。中长期看，政策红利将推动行业从仿制向创新加速转型，具备全球竞争力的本土药企有望借势抢占技术高地，叠加商保支付扩容预期，中国创新药产业链的全球话语权及市场渗透率提升趋势明确，行业进入“政策驱动+产业升级”的双重红利兑现期。　　诺华放射性癌症疗法1 类新药在中国获批临床；罗氏旗下基因泰克宣布FDA 已批准血栓溶解剂TNKase 上市；复星医药宣布丁二酸复瑞替尼胶囊上市申请获国家药品监督管理局受理。3 月3 日，诺华申报的1 类新药Ac-PSMA-617 注射液获批临床，拟开发治疗Lu-PSMA 靶向治疗期间或之后进展的PSMA 阳性转移性去势抵抗性前列腺癌；3 月4 日，罗氏旗下基因泰克宣布，美国FDA 已批准血栓溶解剂TNKase（tenecteplase）上市，用于治疗成人急性缺血性中风（AIS）；3 月6 日，复星医药成员企业复星万邦申报的1 类新药丁二酸复瑞替尼胶囊的上市申请获得受理。　　具体建议：看好的子行业排序分别为：创新药>CXO>中药>医疗器械>药店>医药商业等。具体标的选择思路：从成长性角度选股，主要集中在创新药领域和AI 医疗，相关标的有百利天恒、百济神州、科伦博泰、迪哲医药、海思科、科伦博泰、信达生物、三生制药，歌礼制药等；润达医疗、晶泰控股、金域医学、安必平、泓博医药、成都先导等。从低估值角度选股，主要集中中药领域，相关标的有佐力药业、东阿阿胶、昆药集团、华润三九、方盛制药等。从高股息角度选股，主要集中中药领域，相关标的有江中药业、羚锐制药、云南白药、济川药业、葵花药业等。从左侧角度选股，主要集中在原料药、部分CXO、医疗器械，相关标的有诺泰生物、普洛药业、奥锐特、华海药业、药明康德、联影医疗等。　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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　　原创 证券时报 黄翔 

　　废纸价格一路攀升！造纸行业涨声一片。

　　近日，多地废纸价格一路攀升，短时间内每吨上涨接近100元，引发行业内外广泛关注。

　　市场数据显示，截至3月9日，废纸价格全国范围普涨，华北、华东、华南、西南等地纸厂废纸价格普遍上调30元/吨，部分企业涨幅更高。同时，多地单日涨幅显著，以太原为例，3月3日至7日废纸价格从890元/吨涨至980元/吨，4天内涨近100元，涨幅超过10%。

快讯摘要

郑商所称近期菜粕、菜油市场不确定性多，要求会员单位加强投资者教育与风险防范。

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　　来源：证券之星

　　近日，在历时三年后，东北证券（000686.SZ）控股子公司渤海期货旗下公司渤海融幸（上海）商贸有限公司（以下简称“渤海融幸”）的最终处罚正式出炉。

　　本周核心观点：本周政府工作报告提出继续深化供给侧改革，发改委已将“持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组”列为今年“任务单”。　　此前2 月10 日国常会也指出“要坚持从供需两侧发力，标本兼治化解重点产业结构性矛盾等问题”。新一轮钢铁行业政策或将出台，有望从供需两端发力：一方面限制产量，另一方面引导建筑等下游行业增加对钢铁的消耗（比如增加钢结构建筑渗透比例）。钢铁“减供增需”对钢结构行业而言有望实现“量价双击”：供给收缩钢价上涨，驱动库存钢材价值重估，同时建筑钢结构应用有望增多，带动行业需求好转，核心推荐钢结构制造龙头鸿路钢构（（25PE 12X）。我们继续重点看好：1）新疆煤化工：今年新疆煤化工投资加速明确，相关煤化工工程龙头订单、盈利有望迎来高增，具备优异景气投资机会，重点关注新疆煤化工龙头三维化学（25PE 14X）、东华科技、航天工程、中国化学（（pb-lf 0.72X，25PE 7X）等；2）国际工程：俄乌停战渐行渐近，乌克兰重建需求巨大，我国国际工程企业有望重点受益，同时今年可能召开第四届“一带一路”高峰论坛，有望对国际工程板块形成强催化，重点关注国际工程龙头中钢国际（（25PE 11X，25E 股息率4.5%）、中材国际（（25PE 7X，25E 股息率6.2%）、北方国际（（25PE9X）、中工国际（（25PE 25X）、上海港湾（（25PE 18X）；3）算力产业链：AI浪潮下国内互联网龙头纷纷加大算力资本开支，抢占AI 市场地位，算力需求有望持续旺盛，算力服务产业链有望重点受益，重点关注持续获取算力服务订单（累计超64 亿）的设备租赁龙头海南华铁（（25PE 27X），IDC全产业链服务领军者城地香江，以及深入参与“东数西算”全国一体化算力建设的中国能建（25PE 10X）。此外，继续重点推荐高股息、受益西部重点区域政策支持的四川路桥（25PE 8.2X，25E 股息率7.3%）。　　政策有望引导钢铁行业“减供增需”，钢结构或实现“量价双击”。本周2025年政府工作报告指出要“持续深化供给侧结构性改革”。发改委发布2025年中国经济社会发展“任务单”，其中将“持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组”列为传统产业改造提升的任务之一。此前2 月10 日国常会也指出“要坚持从供需两侧发力，标本兼治化解重点产业结构性矛盾等问题”。2021 年以来我国粗钢产量维持10 亿吨左右，但表观消费量持续下降，供需失衡比例持续上升，叠加钢价连续下行，我国钢铁企业盈利能力持续下滑，同时，当前中美贸易摩擦逐渐激烈，钢铁出口存下行压力，我国新一轮钢铁供给侧改革已较为紧迫，预计后续政策有望从供需两端协同发力：从供给端引导钢铁企业有序控制产量，兼并重组，优化产品结构；需求侧则支持更多下游行业增加对钢铁的消耗。钢铁行业“减供增需”预计将驱动钢结构行业“量价双击”：1）钢价上涨，库存钢材价值重估：“（ 供改”下供给收缩，钢价上涨，钢结构企业的大量低价钢材库存将实现价值重估；2）提振钢结构整体需求：预计政策将积极引导更多建筑领域消纳钢铁产能，比如提升钢结构建筑的应用比例等。我们测算2023 年我国新开工装配式钢结构建筑面积约2.3 亿平米，占全国新建建筑面积的8.6%，假设该比例提升到20%，则有望新增钢结构年需求1507 万吨，占2023年我国钢结构总产量的13%，有望明显提振钢结构整体需求。重点推荐钢结构制造龙头鸿路钢构：24H1 库存钢材47.5 亿元，拥有国内最大钢结构产能，持续投入研发钢结构焊接机器人增产降本，有望重点受益“供改”下钢价上涨以及建筑钢结构需求增多；历史上公司的股价与钢价有明显正相关，钢价上涨有望带动公司估值迎来扩张动力。　　新疆煤化工蓬勃起势，重视产业链龙头投资机会。新疆对外是“一带一路”桥头堡，在国内是国家西部大开发等重大战略支持区域，后续预计将受到各类政策倾斜，驱动基建、能源与产业投资增速。从国家能源安全角度看，新疆2024 年原煤/原油/天然气产量占全国比重分别为11%/15%/17%，肩负我国能源安全保障重任。中国具有“富煤、贫油、少气”资源特性，当前石油、天然气进口依存度较高（2024 年分别为72%/43%），伴随国内能源需求持续上行，发展煤化工提高能源自给率重要性进一步凸显。“十四五”规划明确将新疆建设成为国家大型煤炭供应保障基地，同时统筹发展煤化工、煤电及新能源等产业。伴随着近年来新疆交通网络与水利工程建设持续完善，产品外运成本高、水煤资源区域错配等产业限制因素逐步化解，新疆煤化工发展条件优化。当前新疆在建及拟建煤化工项目投资规模超7000 亿元，其中已开工项目计划投资总额近1600 亿，占比约23%，另有多个项目前期筹备工作稳步推进，年内有望正式启动，预计订单将加速放量。从项目执行进度看，我们测算2025-2026 年每年投资完成额为1177/2104 亿元，2025 年开始项目建设显著提速，2026 年有望步入执行高峰，相关煤化工建设企业收入、利润有望加速转化。煤化工EPC 技术、资质壁垒较高，过往业绩与业主认可度为核心竞争要素，国内大型煤化工工程公司各具所长，有望共享行业发展红利。重点关注：1）煤化工工程龙头三维化学、东华科技、航天工程、中国化学等；2）新疆煤化工产业发展促当地煤矿开采需求释放，带动爆破产品及服务需求大幅增加，民爆景气度有望持续上行，重点关注新疆民爆龙头雪峰科技、广东宏大、江南化工、易普力等。　　国际工程板块持续受乌克兰重建+“（ 一带一路”双主催催化。1）乌克兰重建：本周据彭博新闻，近期俄罗斯总统普京表示“准备同意与乌克兰有条件地停火”，释放停战积极信号，同时美国和乌克兰正计划下周在沙特阿拉伯举行会谈，旨在达成“和平协议和初步停火的框架”，俄乌停战或“渐行渐近”。据联合国新闻（2025/2/25），未来十年乌克兰预计需要5240 亿美元投资用于重建，有望拉动大量建筑工程、建材需求。乌方也明确表明战后重建需要中国帮助，我国基建及专业工程龙头技术国际领先，且具有工期短、效率高、成本低等显著竞争优势，多数企业此前在乌已有业务布局，后续有望在工程、设备、运维等多环节积极参与战后重建工作。2）“一带一路”政策及峰会：“（ 一带一路”与保障国家安全紧相相关，中美博加加剧背景下有望加力推进，参考此前峰会安排，今年可能召开第四届“一带一路”高峰论坛，有望对板块形成强催化。当前新兴国家城镇化、工业化提速，“一带一路”沿催基建、专业工程建设需求高景气，我国国际工程企业加速“走出去”发展潜力巨大，板块有望迎政策与需求端共振。当前国际工程龙头公司普遍估值较低（中材国际/中钢国际/北方国际25 年PE 分别为7/11/9 倍），且部分股息率较高（中材国际/中钢国际25 年预期股息率分别为6.2%/4.5%），具备投资吸引力，重点关注（“一带一路”龙头中钢国际、中材国际、中国化学、北方国际、中工国际等，以及优质出海民企龙头上海港湾。　　AI 浪潮下互联网厂商资本开支加大，算力产业链服务龙头有望重点受益。　　近期阿里巴巴宣布未来三年将投入超过3800 亿元用于建设云和AI 硬件基础设施，总额超过去十年总和；字节跳动拟在2025 年资本开支1500-1600 亿元，其中有高达900 亿元专门用于购买AI 算力卡；腾讯拟在2025年投入820 亿元用于智算，同比大幅增长。为把握国内AI 产业机会，预计国内头部互联网厂商均将持续扩大资本开支，抢占市场地位。据IDC 发布的《2025 年中国人工智能计算力发展评估报告》，预测2023-2028 年我国智能算力规模从417EFLOPS 提升至2782EFLOPS（CAGR 46.2%），通用算力规模从59EFLOPS 提升至140EFLOPS（（CAGR 18.8%）。AI 浪潮下，国内算力需求有望持续旺盛，算力产业链有望重点受益，重点关注国内设备租赁龙头海南华铁（（近期获获 39.6 亿算力服务订单，累计订单超 64 亿，国资赋能+杭州/海南区位优势持续助力智算业务开拓），城地香江（中国能建旗下算力投建运营平台中电智算拟入主，中国能建承诺未来将公司作为算力基础设施运营维护的唯一平台），中国能建（（ 算电协同优势显著，已覆盖全国8 大核心算力枢纽中的7 个，“东数西算”全国一体化算力布局的实际参与者）。　　投资建议：当前我们持续看好：1）钢铁行业供需政策有望驱动钢结构量价双击，重点推荐钢结构加工龙头鸿路钢构。2）今年新疆煤化工投资有望大幅加速，相关煤化工工程龙头订单、盈利有望迎来高增，具备优异景气投资机会，重点关注三维化学、东华科技、航天工程、中国化学等。3）受益乌克兰重建+“一带一路”双主催催化的国际工程板块投资机会，重点关注中钢国际、中材国际、北方国际、中工国际、上海港湾。4）AI 浪潮下国内互联网龙头纷纷加大算力资本开支，算力服务龙头有望核心受益，重点关注海南华铁、城地香江、中国能建。此外还推荐高股息、受益西部区域政策支持的四川路桥。　　风险提示：钢铁行业政策效力不及预期、新疆煤化工投资建设进度不及预期、一带一路政策不及预期、海外经营风险、测算误差风险等。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。